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一天從美國到台灣舉辦了三場記憶體相關大廠的法說會（SanDisk、創見、群聯），終於完整聽完，從產業結構的角度幫大家整理一下重點。 第一場是SanDisk ，這場法說的關鍵，從價格循環轉為結構性供需重排，除了業績數字超標，公司還用非常明確的語氣說：「NAND 需求已經長期超過供應，且會持續到 2026 年底以後。」，等於宣布 NAND 正在進入結構性供給瓶頸。 公司管理層指出，2025 年整體 NAND bit 成長約 +8%，2026 年約 +17%，但資料中心的需求年增率已從先前的 20% 提高到 40%。供給曲線和需求曲線徹底脫鉤，這正是價格與毛利率上行的底層邏輯。 另一個聽到的重點是，公司接下來不是靠擴產來因應，而是靠 技術節點的轉換。BiCS8 已占出貨位元 15%，年底前將成為主力，重點不是「擴張產能」而是「提升效能與良率」。這是上游原廠的共同策略：不用蓋新廠、不增加晶圓，只靠技術演進去榨出更多 bit output，以確保長期毛利。 更關鍵的是，公司提到資料中心將在 2026 年正式超越消費市場，成為 NAND 最大應用。它的 QLC 128TB SSD正與五家超大規模客戶做資格認證，QLC 在企業 SSD 的滲透率預期從 20% 拉升到 40%。這表示整個市場的儲存密度與單位價值都在提升，AI 資料中心儲存的滲透率將比想像更快。 從管理層的態度也能看出另一件事：客戶願意簽長約。法說 Q&A 裡他們明講，CSP 與雲端公司開始要求多季度甚至多年合約，以確保供應。這是十年來第一次出現 NAND 客戶主動鎖供應。SanDisk 自己也把毛利率指引往上拉到 41–43%，顯示缺貨結構已讓定價權回到原廠手上。 整體看下來，SanDisk 代表的是供給側最上游的範式轉換：從過去的「價格波動週期」轉為「長期供應稀缺的上行格局」，而這將對整條供應鏈產生骨牌效應。 再來是台廠記憶體模組龍頭廠商創見（Transcend），法說提到，上游三大 DRAM 原廠（Samsung、SK Hynix、Micron）把資源全面轉向 HBM 與先進節點後，DDR3 幾乎全面停產、DDR4 線體也持續收斂。Samsung 的 D1X 已停、D1Z 從兩線減到一線，預期 2027 年前後整體 EOL。這造成一個前所未見的現象：舊世代 DRAM 變成稀缺資產。 創見靠的不是現貨市場，而是「提前兩年預備的安全庫存」與「長約配額」：在上游宣布停產前，創見就把 DDR3 的最終採購量鎖住，並持續與原廠維持 D1Z 線體的穩定出貨節奏。這樣的策略讓它能在別人缺料的時候按合約交貨，不必去市場搶高價貨。這就是為什麼創見第三季毛利率能衝上 45%，創十年新高。不是因為市況好，而是因為它的供應鏈控制力強。 嵌入式市場的特性，是「設計壽命比景氣長」——工控、醫療、交通等系統設計案動輒五年以上，一旦規格定案不能改料。創見服務的客戶要的是「穩定三年不斷料」，而不是「便宜 3%」。所以漲價時它會幫客戶吸收部分漲幅、跌價時也不會跟著自由落體。這種模式的結果，是營收與毛利率波動遠低於市場價格週期。 產品組合方面，DDR4 仍是主力（約 60–70%），DDR5 雖逐步提升但仍僅兩三成；嵌入式市場的世代轉換速度慢，2027 年前 DDR4 仍將是主流。NAND 方面，10 月報價一次上漲 20–25%，11 月再喊更高，但創見的策略是「量比價重要」，寧可穩定交貨也不追短線價差。因為對嵌入式客戶而言，缺料比漲價更致命。 整體來看，創見這家公司展示了在「舊世代稀缺期」裡的生存哲學：它不是景氣循環股，而是供應鏈穩定服務商。當上游集中於高階製程、低階料號變成稀有金屬時，創見手上的「最後一批料」反而成了護城河。 第三家是法人最矚目的群聯，他法說完全站在另一個層面，它不是在談供應，而是在談「升級」 。 AI 應用帶來的不只是容量需求爆發，還有資料流通速度與延遲的重新定義。群聯的主戰場正是這個「通道」層：控制器、retimer、redriver。 這季群聯的控制器出貨 QoQ +72%、YoY +380%，原因在於 PCIe Gen5 SSD 大量導入。群聯已打入四家主要 NAND 原廠的供應鏈，意味著它不只服務品牌模組，而是被納入原廠設計的一部分。這是過去台灣控制器廠難得看到的「主動合作關係」。 企業級方面，群聯的 PCIe Gen6 控制器已於 10 月 tape-out，明年初見晶圓、第三季送樣。這時間點非常關鍵，因為它正好卡在 AI 儲存從 Gen5 向 Gen6 過渡的節點。更前端的 retimer 市佔率已超過 60%，PCIe 6.0 redriver 也通過美系 CSP 認證，等於在「通道升級」的所有關鍵元件上都占有一席之地。 群聯也看到 NAND 缺貨的連鎖效應。公司指出，目前 1Tb TLC 顆粒從七月的 4.8 美元漲到 10.7 美元，低密度 NAND 也從 1.5 漲到 3.8 美元，且原廠供應受限至 2027 年底前難有新增產能。但群聯不做現貨買賣，它的毛利來自設計與整合。這是另一種避險：不靠原料波動吃價差，而靠系統升級維持 ASP（平均銷售單價）提升。 更重要的是它正推動 aiDAPTIV+，能讓一般 PC 透過軟體加速變成「AI PC」，不需換硬體。這個方案已被 25 所大學採用，並與 Intel、AMD 合作推動。這是群聯往軟體價值鏈延伸的一步，也說明它想從「控制器製造商」變成「AI 儲存解決方案供應商」。 群聯的角色，代表著記憶體產業中最「技術導向」的一端：當上游供應緊、下游需求爆發，中間那條資料傳輸鏈條，控制器、介面與軟體，正快速成為新的價值重心。 聽完這三場，可以總結出目前記憶體市場仍處於極度賣方市場的情況，CSP大廠的突然大量需求，徹底改變了供需結構。三家公司也從不同位置描繪出同一條曲線： SanDisk：供給受限 + AI 驅動的需求上修 → 毛利結構性抬升。創見：舊世代 DRAM 稀缺化 + 長約供應服務 → 定價權與穩定現金流。群聯：通道升級 + 控制權上移 → 技術價值取代原料價格。 整體產業進入一個新的三角平衡期，上游不擴產，價格重心抬高；中游靠控制供應與技術升級創造附加價值；下游客戶開始簽長約鎖料，形成「新型記憶體供應鏈契約化時代」。 簡單說，這除了是一場「漲價循環」，而是整個記憶體產業從「容量」走向「能力」的轉折。在這個階段，誰能控制交付節奏、誰能卡在升級節點，誰就能在這場記憶體超級週期裡站上結構性高地。 記憶體產業現在進行式，上游 NAND 供給受限、資料中心需求加速滾動，帶動控制器與模組兩端同時抬頭；而在 DRAM 的「舊世代」—特別是 DDR3/DDR4—則因為原廠把資源傾斜到 HBM 與先進製程，形成實質稀缺，讓深耕嵌入式長約的業者拿到定價與交期的主導權。 看完了產業目前的優勢，當然風險也會提到，如果上游突然調整資源、或中國替代供應的相容性成熟快於預期，DDR4 的稀缺紅利會被侵蝕；NAND 端若層數轉換或交期再度卡關，配額再分配會考驗各家在大客戶的議價力與履約能力。