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群聯今年前四月EPS已經103元，這不是運氣。 群聯今年1到4月累計EPS已經達到103元。這個數字讓很多人瞠目結舌，因為過去群聯一整年的EPS大概就是這個水準，現在四個月就做到了。如果這個節奏維持下去，群聯非常有可能成為今年台股上市櫃公司全年EPS的獲利王。 但我想說的不是群聯有多猛，而是為什麼會發生這件事，以及這個邏輯還能走多遠。 群聯這次的爆發，是供給端跟需求端同時擠壓出來的結果，用三個同時創新高來描述最準確：營收創歷史單季新高、EPS創歷史單季新高、毛利率創歷史單季新高。三個指標同時往上，代表這家公司不是靠讓利換訂單，而是在市場上有真實的定價權，這種獲利品質才是真的。 供給端發生了什麼事？HBM高頻寬記憶體的需求爆炸性成長，把原本可以用來生產NAND Flash的產能大量排擠掉了。三星、SK海力士、美光這些記憶體大廠，把越來越多的先進產能轉去做HBM，因為HBM的毛利率遠高於傳統NAND，沒有廠商會放棄高毛利去做低毛利的東西。結果就是傳統NAND Flash跟企業級SSD的供給出現結構性缺口，價格開始往上走，而且這個缺口不是短期的，因為HBM的需求還在快速增加，產能排擠的情況短期內不會緩解。 需求端又發生了什麼？AI伺服器對儲存的需求跟過去完全不同。傳統伺服器的SSD需求相對穩定，但AI伺服器需要處理的資料量是過去的數十倍，訓練模型、推理運算、資料存取，每一個環節都需要高速大容量的儲存，而且這個需求還疊加了AISSD這個全新的品類，專門為AI工作負載優化的企業級SSD，需求幾乎是從零開始爆發式成長。 這裡補充一個很多人不清楚的概念。記憶體產業跟一般製造業最大的不同，在於它的供需平衡極度敏感。因為記憶體的固定成本極高、邊際成本極低，廠商一旦擴產就很難踩剎車，歷史上記憶體的週期性崩盤幾乎都是擴產過度引發的。但這一次很有趣，三星、SK海力士、美光對產能擴張都非常保守，原因就是HBM讓他們找到了一個高毛利的出口，沒有動機去大量擴張傳統NAND產能壓低價格。這個供給紀律的維持，讓這一波記憶體的漲價週期比過去任何一次都更有持續性，這是理解記憶體股為什麼值得持續關注的最關鍵邏輯。 再說南亞科。它這季由虧轉盈，稅後淨益達到260億，是這波記憶體漲價最直接的受惠者之一。南亞科的主力產品是DRAM，過去長期在三星跟SK海力士的成本競爭壓力下掙扎，但HBM的產能排擠讓傳統DRAM供給減少，價格回升，南亞科這種成本相對偏高的廠商反而在漲價週期裡獲得了最大的獲利彈性。虧轉盈的故事在股價上的反映往往比持續獲利的公司更劇烈，因為市場從給它折價，變成開始給它溢價，這個重估的幅度非常可觀。 整個記憶體族群裡，晶豪科、群聯、華邦電、南亞科，各自在不同的記憶體細分領域有不同的受惠邏輯，但共同點是都站在這波供給缺口跟需求爆發的交叉點上。有人之前因為看到股價整理就想停損，我一直說不要，短期整理不等於趨勢結束，這個族群的基本面改變是結構性的，不是季節性的。 最後說一個更宏觀的角度。台積電的資本支出在持續擴張，但它沒有大量擴張記憶體相關的產能，因為那不是它的主業。記憶體廠自己又保守擴產，把資源集中在HBM。這兩件事疊加在一起，意味著AI所需要的整體記憶體供給，在相當長的時間內都會維持偏緊的狀態。供給緊、需求旺、廠商有紀律，這三個條件同時存在的時候，記憶體族群的行情就不是一個波段，而是一個可以走比較長時間的結構性趨勢。 群聯的103元不是運氣，是這個完美風暴下最清楚的財報驗證。 === 以上是我個人觀察與看法，市場有風險，投資前請務必評估自身的風險承受能力與財務狀況，本文不構成任何投資建議或操作指引，所有投資決策請自行負責判斷。