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看過泡沫也看到股市狂熱，現在我是怎麼看待 AI 的中期修正 週末愉快，今天我們好好聊一下，股市高峰時，我們該如何區別健康的修正，和泡沫破裂的風險。 === 我在直播裡說了一句話，很多人可能一閃而過沒有放在心上：台積電的資本支出，是觀察AI泡沫最準的指標，不需要去看那些複雜的宏觀數據報告。我想把這句話展開來說清楚，因為它背後牽涉到一個更大的問題：這一波AI行情，到底是泡沫還是周期？ 先說結論。我認為這是周期，不是泡沫。但這兩個字的差別，比大多數人想像的更重要。 泡沫跟周期最根本的差異在於供給紀律。歷史上所有真正的泡沫，從1990年代的日本房地產、2000年的網路股、2008年的美國次貸，共同的特徵都是供給端在需求旺盛的時候失去了紀律，瘋狂擴張，最後供過於求，泡沫破裂。但現在的AI供應鏈裡，台積電的產能擴張速度遠遠低於市場對AI算力的需求增速，記憶體廠把先進產能集中在高毛利的HBM，傳統NAND的供給反而收縮。這是一個極罕見的狀況：需求爆炸性成長，但供給端的主要玩家全都在克制自己。當最懂這個產業的人，用他們的資本支出決策告訴你他們對未來的判斷，你還需要去相信那些從來沒有蓋過晶圓廠的人講的泡沫論嗎？ 台積電今年資本支出預估在500億到600億美元之間，這個數字放在歷史上是前所未見的。但更重要的不是金額，而是它背後的邏輯：台積電是全世界財務最保守的科技公司之一，它從來不會為了市場情緒去擴產，它只會在確定有訂單、確定有需求的情況下才增加資本支出。它現在這樣做，代表它看到的未來需求是真實的、可見的、而且是持續的。這個訊號的含金量，遠高於任何一份華爾街的研究報告。 現在來談周期的結構。如果我們從2016年黃仁勳把第一台NVIDIA AI伺服器交給OpenAI開始計算，AI這個大周期大致可以分成三個階段，每個階段大約20年，整個大周期走完大概需要50到60年。第一階段是2016年到2035年，核心是生成式AI跟基礎建設的爆發，也就是我們現在所處的位置。第二階段是2035年到2050年，核心是Agentic AI跟Physical AI的全面滲透，機器人普及、自動化工廠、AI醫療、自動駕駛真正成熟。第三階段是2050年之後，那個世界長什麼樣子，現在很難描述，但從人類歷史上每一次重大技術革命的軌跡來看，它一定會到來。 這個框架不是我憑空想像的，它有歷史根據。從蒸汽機到電力革命到網際網路，每一次重大的技術革命大周期都走了50到60年，中間分成三個波段，每個波段都有自己的核心驅動力，也都有自己的中期修正。這是人類經濟史上反覆驗證的規律，不是理論，是事實。 但我要特別說清楚一件事，大周期的存在，不代表中途沒有劇烈的修正。事實上恰恰相反，正因為大周期的漲幅巨大，中期修正的幅度往往也非常驚人。2022年就是最近的例子，台股從18,000點的高點跌回12,000點，跌幅超過30%，美股納指最深跌了將近40%。那次修正的導火線是聯準會快速升息，但根本原因是估值在前幾年累積了過多的泡沫成分，利率環境一改變，修正就來了。 我目前的判斷，下一次中期大修正比較可能落在2027年到2029年這個區間。為什麼？因為從AI的發展節奏來看，2027年前後是幾個重要里程碑可能同時出現的時間點：Agentic AI開始從概念走向大規模商業落地、Physical AI的初步滲透開始、整個AI基礎建設的第一波建設高峰可能接近飽和。當這些事情同時發生，市場會開始重新評估「AI資本支出能不能真正變現」這個核心問題，這就是中期修正的引信。配合什麼樣的宏觀環境最可能觸發？一定是金融跟經濟因素，不是地緣政治。地緣政治的衝擊往往既快又短，對市場是急性的傷害，很快就修復。真正造成長期熊市的，從來都是利率、信用、企業獲利這些金融跟經濟的核心變數。 這裡補充一個投資人很少真正想清楚的問題：中期大修正的殺傷力，往往不在於跌幅本身，而在於它持續的時間。2022年的熊市持續了將近一年，很多人在跌了20%之後以為見底進場，結果又跌了20%，兩次都在錯的時間點做了決定，最後不是虧錢就是錯過真正的底部。躲過中期修正不是要你空倉等待，而是要你在行情好的時候建立足夠的現金緩衝，在修正來臨的時候有子彈、有耐心、有紀律，在真正的低點分批進場。這個能力，比預測何時會漲更重要，也更難。 還有一個更深層的問題值得思考。AI這個大周期跟過去的工業革命最大的不同在於速度。蒸汽機從發明到真正改變社會花了將近50年，電力革命從愛迪生發電廠到電力普及也花了30年以上。但AI的滲透速度比這些都快得多，ChatGPT從推出到全球一億用戶只花了兩個月，這是人類歷史上任何一項技術都無法比擬的。速度快代表機會大，但也代表風險被壓縮在更短的時間裡，換句話說，這個周期裡犯錯的代價，會比過去任何一個周期都更快被市場懲罰。 所以我才說，這一次的AI大周期，對我們這一代人的意義是非常獨特的。工業革命我們趕不上，網路革命很多人沒有充分參與，但AI革命就在眼前，而且它的第一個20年波段還沒走完。問題不是要不要參與，而是你有沒有能力在參與的過程中，管理好自己的倉位、控制好自己的情緒、在市場最恐慌的時候不亂、在市場最瘋狂的時候不貪。 周期會走完它該走的路，這是歷史的定律。但能不能在這個周期裡真正累積財富，取決於你的判斷力、紀律，以及對這個時代深度的理解。 === 以上是我個人觀察與看法，市場有風險，投資前請務必評估自身的風險承受能力與財務狀況，本文不構成任何投資建議或操作指引，所有投資決策請自行負責判斷。
台股第一季賺了1.6兆，但這個數字背後你要看懂幾件事 5月15日上市櫃公司季報全數出爐，結果一句話總結：AI領軍、K型分化、1.6兆歷史新高。今年第一季台股上市櫃公司稅後淨益合計突破1.6兆元，這是歷史單季新高，QoQ成長21.2%，YoY更高達48.4%。數字非常漂亮，但漂亮的數字背後，有些事情值得你好好看清楚。 先講贏者圈在哪裡。AI基礎建設毫無懸念是這季的絕對主角，伺服器組裝、散熱、晶片設計，EPS前十強幾乎清一色都是這些族群。台積電稅後淨益單季5,724億，靠的是HPC高效能運算產能需求大爆發，而且產能已經被客戶訂到2027、2028年了，現在要進台積電的產能排程，如果你不是大客戶根本拿不到，這叫奇貨可居。緯穎第一季EPS將近76塊，在AI伺服器之前每季頂多賺10到20塊，AI進來之後直接翻了三到四倍，這種獲利跳躍不是炒作出來的，是真實的訂單跟出貨換算出來的。 金融業這季算是隱形贏家，但要看清楚它贏在哪裡。它贏的不是本業有多好，而是搭上了AI資本利得的順風車，投資收益、股息收入大幅增加，非利息收入佔比衝到50%到70%，等於說它一半以上的獲利是靠投資來的，不是靠放貸或手續費。這種獲利結構能不能持續，取決於資本市場有沒有繼續表現，這點大家要自己判斷。 另外有130家上市櫃公司EPS創下同期歷史新高，差不多是每10家就有1家創新高，這個比例其實不低。背後有幾個因素同時發酵：微軟、亞馬遜這些雲端大廠持續拉AI伺服器的貨、第一季新台幣貶值對出口廠商的獲利有加成效果、加上股市上漲帶來的財富效應，連帶拉升了百貨、觀光、航空這些內需族群的業績。多個引擎同時點火，才有這個歷史新高的結果。 但另一面也要講清楚，K型分化是真實存在的。高度依賴中國內需的公司這季普遍很慘，面對的是中國本身的內捲問題，產能過剩、殺價競爭，深陷虧損的壓力沒有緩解的跡象。英利KY、廣華KY這類公司就是典型的重災區，跟AI贏者圈的公司比起來，幾乎是完全不同的世界。這個K型結構，其實跟我們整個社會現在的狀況一模一樣，會賺錢的繼續賺，不在對的位置上的就繼續苦。 這裡補充一個財報分析的基本概念。很多人看財報只看EPS高不高，但更值得看的其實是毛利率有沒有同步提升。如果營收創新高但毛利率下滑，代表公司是靠殺價或規模換來的成長，這種成長的品質很差，獲利很容易在景氣轉折時迅速崩塌。反過來，如果像群聯這樣，營收創新高、EPS創新高、毛利率也同步創新高，三個指標同時往上，這才叫做真正的完美風暴，代表公司在市場上有定價權，不是靠讓利換訂單，這種獲利才有持續性。 還有一點值得特別注意，就是資金外溢效應已經開始發生。過去半年資金集中在台積電、廣達、散熱三雄這些核心圈，但現在已經可以看到資金開始蔓延到次級跟低基期的晶片族群，一些過去被歸類在消費電子或通訊的IC設計公司，開始獲得資金青睞，股價從谷底慢慢往上走。這個擴散效應通常代表多頭行情進入第二階段，不再只有少數股票在漲，而是開始往更廣的範圍擴散，這對整體市場的健康度是正面的訊號。 第二季的目標呢？台積電營收預估季增9%到12%，我個人認為還有機會再往上調。整體獲利目標如果能突破1.6兆，就代表連續兩季的歷史新高，這件事本身就會是市場的重要支撐。 1.6兆不是終點，這只是AI資本化的起點。當代理AI跟實體AI進一步成熟，整個半導體聚落的估值重估還沒走完，後面的故事還長得很。 === 以上是我個人觀察與看法，市場有風險，投資前請務必評估自身的風險承受能力與財務狀況，本文不構成任何投資建議或操作指引，所有投資決策請自行負責判斷。
不是在AI產業上班的人，更應該參與AI紅利 很多人會覺得，這一波AI大行情，好像只跟台積電、輝達、科技新貴有關。每天新聞都在講半導體、AI伺服器、CoWoS、高速運算，但問題是，大部分台灣人根本不在這些產業裡工作。你不是科技業，不在AI供應鏈，也沒有員工分紅、限制型股票，更不是每年加薪10%、20%的那群人。那怎麼辦？ 其實答案很現實。如果你不是站在AI紅利核心圈裡的人，那你就更需要透過投資，去參與這一輪經濟增長。因為現在的世界，正在出現非常明顯的財富差距，而這個差距，不一定是努力程度，而是「有沒有站對產業」。台灣現在GDP成長、出口、AI供應鏈獲利都很好看，很多公司今年獲利甚至年增50%、100%以上。但另一邊，主計總處公布的經常性薪資，大概還是在五萬多元附近。很多人一年薪水即使破百萬，在雙北買房、養家庭，其實還是很吃力。但同一時間，AI供應鏈公司股東、員工、投資人，財富卻在快速膨脹。 所以我一直講，很多事情不是八字問題，而是選擇問題。你可以選擇當旁觀者，看著AI改變世界；你也可以選擇透過投資，參與AI帶來的資本增長。當然，我不是叫大家all in，更不是叫大家亂追股票。我反而認為，越是AI時代，越要有紀律。因為AI帶來的不只是機會，也會帶來更大的波動、更快的輪動、更高的估值壓力。所以投資一定要分散、一定要做組合。如果你不會選股，那ETF就是一種方法。因為它本質上就是一籃子公司，你參與的不是單一個股，而是整個產業趨勢。 很多投資人最大的問題，是永遠想找「沒人知道、會暴漲」的小股票。但真正能長期活下來的，往往還是大型龍頭公司。因為資金、產業、趨勢，最後還是會往最強的企業集中。以前大家覺得企業一年成長10%就很厲害，但現在AI帶來的是「指數級成長」的想像空間。只要企業獲利真的跟上，市場願意給的評價就會完全不同。 所以我覺得，現在很多人最大的風險，不是投資，而是完全不參與。股市一定會修正，AI股也一定會震盪，沒有天天過年的行情。但長線來看，只要AI產業趨勢還在往上，很多修正最後都只是過程。重點不是你有沒有買在最低點，而是你有沒有站在對的方向。 === 個人投資心得，不構成買進買出建議
投資我看產業鏈和趨勢 很多人問我，既然這麼看好AI，為什麼不直接重押台積電？ 因為我認為，AI不是單一公司的行情，而是一整條供應鏈的行情。 所以我的做法一直都很分散。即便台積電是我非常看好的公司，我放在台積電的資金比重，也不到一成。因為我更重視的是整個AI資金擴散效應。 現在AI已經從GPU，慢慢擴散到ASIC、MCU、電源管理、類比晶片、功率半導體，甚至AI能源基建。很多過去沒人看的公司，現在開始出現轉機。包括氮化鎵、碳化矽相關材料股，最近其實都已經開始有資金進駐。 像茂矽、漢磊這種公司，過去長年不賺錢，所以市場一直給它們很低的評價。但現在為什麼股價開始動？因為市場開始重新思考，未來AI如果真的進入實體世界，功率半導體、第三代半導體，到底會不會變得很重要。 所以現在市場最有趣的地方就在這裡。很多過去大家認為「不重要」的東西，開始慢慢被重新定價。這通常就是一個大趨勢正在擴散的現象。 === 個人投資心得，不構成買進賣出建議。
短時間突破 4 萬點，台股健康嗎？ 最近 chatGPT 更新後，生成圖片的功能變得非常迅速和直接，朋友們還看得習慣嗎？ === 最近很多人在討論台股不健康。直播當天，5/4，大盤漲1778點，其中台積電、聯發科、日月光三檔股票，就貢獻超過1400點。所以有人認為，這種盤很危險。 但我自己的想法不太一樣。 因為我覺得，市場最重要的，不是健不健康，而是趨勢在哪裡。現在全世界最大的趨勢，就是AI，而AI最核心的供應鏈就在台灣。所以資金往電子半導體集中，本來就是很自然的事情。 很多人會希望金融、傳產一起漲，這樣市場比較漂亮。但問題是，市場不是在比漂不漂亮，而是誰能真正賺到錢。如果現在主流趨勢就在AI，那我的資金自然就會往AI靠攏，而不是硬把資金放到不屬於這個時代主流的產業。 所以我一直講，我們做投資，不是在做研究。我們不是為了證明市場健康，而是為了抓住最重要的趨勢。這也是為什麼我的持股，無論台股還是美股，90%以上幾乎全部都是科技半導體股。因為我認為，未來幾年最重要的資金主流，還是在AI。 === 筆者投資隨筆，不構成任何買進買出建議。